潮水退去，才知道谁在裸泳。

新能源曾经的火爆行情，让公募基金诞生了一大批明星基金经理，但过去一年多时间里，大批新能源公司股价腰斩，截至2023年末，天合光能股价自88.84元高点跌到不足30元，隆基绿能、宁德时代、爱旭股份等同样大跌。

新能源公司股价回落使得重仓投资的基金经理们亏损惨重，其中，广发基金郑澄然多只在管产品2023年亏损超过40%，相较于早前最高的近500亿资管规模，截至2023年末，郑澄然在管理基金数量不断增多的前提下，两年多时间里资管规模缩水了300亿元。

资管规模缩水300亿

2020年5月升任基金经理初始，广发基金安排郑澄然与刘格菘和孙迪分别合作，共同管理广发鑫享灵活配置、广发高端制造两只基金，凭借新能源上涨趋势，两款产品2020全年分别实现109%、134%的业绩增长，排名均位于行业前5%。

2021年初，广发基金新发广发兴诚混合、广发诚享混合两只基金，募资规模合计超过180亿元，由孙迪与郑澄然共同担任基金经理。截至当年一季度末，郑澄然参与负责的产品全部规模已经达到483亿元。

2021年二季度后，郑澄然逐步独自管理基金，刘格菘、孙迪先后卸任广发鑫享灵活配置、广发高端制造等产品基金经理。

2022年，广发基金为郑澄然发行了广发成长动力三年持有混合、广发新能源精选股票两款新产品，初始募资额分别达到35.79亿元、8.8亿元，同年，郑澄然还与广发另一位基金经理田文舟共同负责广发成长新动能混合运作。

然而，在接手基金数量不断增多的同时，郑澄然管理产品的规模却不断缩水，相比2021年近500亿在管规模峰值，2023年末，郑澄然管理的产品规模只剩下186.62亿。

其中，以广发高端制造为代表，2021年8月孙迪卸任后，该基金同年三、四季度持有份额基本未发生变化，年末持有份额54.73亿份，规模182.45亿元；2022年，广发高端制造全年亏损22.70%，在年末持有份额依然超过51亿份前提下，规模跌到只剩下了130亿元。

过去一年，广发高端制造连续四个季度持续未能盈利，全年亏损超过40%，尽管年末产品份额依然还有51亿份，但规模只剩下了不到80亿元，基金单位净值一年时间也从2.6跌到了1.5上下。

重仓持股，越跌越买

公募基金重仓押注新能源的基金经理并不算少，但这并不能成为郑澄然多只产品收益位于同类基金倒数的解释。

以广发高端制造股票为案例，可以发现郑澄然的高额亏损并非偶然。按时间节点划分，2021年8月以前，该产品由孙迪、郑澄然共同管理，假设此前孙迪为产品主要负责人，那么在三季度后，其持仓中新增的重仓股，则更能体现郑澄然投资风格。

观察广发高端制造股票2021年三季度末后持股，可以发现，广发高端制造股票重仓股极为集中且赛道单一，多个季度前十大重仓股比重超过80%，且均为光伏产业链上市公司。其中，2021年第三季度独自管理基金后，郑澄然在延续光伏为主要投资方向前提下，新增了光伏组件厂商天合光能（长期占据基金持仓10%左右），当季持有1898.05万股，对应季末市值10.17亿元，同年四季度，郑澄然将持股增加至2286.68万股，此后持续加仓，至2023年末已超过2700万股。

然而，天合光能的股价自2022年逼近90元高点后持续下跌，一度跌至不足25元，截至2023年最后一个交易日，天合光能收盘价格仅为29.52元/股，相比峰值只剩下了三分之一。对应到广发高端制造股票持有的天合光能市值，相比于2021年末最高18亿元持股市值，在前后加仓了近1000万股后，至2023年年末，相关市值只剩下不到8亿元。

对于重仓持股天合光能并不断加仓行为，郑澄然此前曾表示，光伏上游硅料价格一路飙升，下游装机数据却在超预期增长，这代表产业链成本抗压较强，一旦上游价格在后期出现回落，需求和业绩的反弹力度同样更大。

但光伏组件下跌的幅度，远超郑澄然预期。根据InfoLinkConsulting统计，2023年国内182mmPERC单面组件价格报0.9元—1.08元/瓦，TOPCon组件价格报价0.93元-1.15元/瓦，相比上年数据减少了约一半。

对于行业整体的降价趋势和未来发展前景，时代周报记者向天合光能致邮件采访，截至目前未获得回复。

此外，郑澄然曾多次表示，在投资中重视胜率以控制投资风险，只在确定性比较高的情况下才会重仓。他认为，如果一个行业已经连续两三年保持需求的高速增长，那么大概率会有大量产业资本涌进供给端，导致行业格局从“供不应求”变成“供过于求”，继而引发阶段性产能过剩下的价格战，致使公司出现盈利和估值的双杀。当捕捉到这样的拐点信息，自己会选择阶段性离场。

然而实际操盘中，郑澄然却越跌越买，这与其声称的投资理念并不相符。

类似的情况不止天合光能一只股票，在晶澳科技的投资中，同样重复着类似的故事。2021年3季度起，广发高端制造股票开始逐步买入晶澳科技，当季重仓2837万股，此后半年，郑澄然于股价高点逐步抛售约1000万股，2023年6月以后，晶澳科技股价进入快速下跌区间，郑澄然并未以中观角度和投资确定性层面选择止盈或减仓，反而不断增持，2023全年，郑澄然将晶澳科技持股从年初的2100万股加仓至3800万股。

在固德威、横店东磁等重仓股中，郑澄然均存在重仓押注单一公司且无法及时止盈的情况，其多只管理的基金由于持仓名单和调仓步伐相近，也有着类似的问题。

对于光伏行业的未来发展趋势，酷望投资高级投资经理王成阳告诉时代周报，尽管在2023年，光伏新增装机规模大幅增长，但因技术迭代、产能扩张、产业链产品价格持续下跌等因素影响，行业竞争逐渐加剧。在此背景下，企业开工率和库存受影响，落后产线淘汰加速，部分新增产能建设进度放缓。当前竞争中，高成本的落后产能可能面临更大的经营压力，而具有技术优势、成本优势和资金优势的企业抗风险能力相对较强。王成阳认为，在当行业产能出清，产业链价格企稳后，相关企业才会迎来新一轮增长机会。